新冠疫情給油氣、煤炭、鋼鐵、有色金屬等這些關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的大宗原材料價(jià)格造成巨大波動(dòng)，也給與之緊密相關(guān)的能源、電力、冶金、化工等周期性行業(yè)蒙上陰影。
疫情至今，國(guó)際原油期貨價(jià)格創(chuàng)下五年來最大周跌幅；國(guó)際銅期貨價(jià)格也在疫情伊始時(shí)連續(xù)下跌，創(chuàng)下六年來持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的連降期；彭博大宗商品總回報(bào)指數(shù)（Bloomberg Commodity Total Return Index）也創(chuàng)下去年8月以來的最低收盤點(diǎn)位。
疫情打亂了國(guó)內(nèi)大宗原材料行業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏。晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)2月初的復(fù)產(chǎn)率普遍不及50%，煤炭供應(yīng)萎縮的壓力向下游焦化行業(yè)和電力行業(yè)傳導(dǎo)。而下游需求的急劇萎縮和交通運(yùn)輸?shù)牟粫?，又使成品油和硫酸脹庫、鋼料鋼材爆倉，倒逼化工行業(yè)和冶金行業(yè)壓減產(chǎn)量。
供需雙雙走弱使得大宗工業(yè)原材料價(jià)格成了最捉摸不定的因素，現(xiàn)金流危機(jī)率先在那些高負(fù)債的中小型企業(yè)身上出現(xiàn)。
為支持企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)，2月1日，央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》。2月3日，中國(guó)人民銀行宣布將通過元公開市場(chǎng)逆回購操作投放1.2萬億元資金，確保流動(dòng)性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動(dòng)性比去年同期多9000億元。
2月12日中共中央政治局召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)把新冠肺炎疫情影響降到最低，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和社會(huì)和諧穩(wěn)定。截至3月1日，已有13個(gè)省（市、區(qū)）公布2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，其中8個(gè)省份的年度投資額共計(jì)2.8萬億元，基建投資占比最大。
展望未來，行業(yè)普遍預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松，財(cái)政政策也將更加積極，這是大宗原材料行業(yè)可以期待的“春天”。
石油：庫存高企，價(jià)格走低
作為“工業(yè)的血液”，石油是國(guó)際化程度非常高的大宗商品。2019年中國(guó)全年原油進(jìn)口量超過5億噸，石油消費(fèi)量達(dá)6.9億噸，占全球總消費(fèi)量14.5%，中國(guó)的石油對(duì)外依存度升至72%。突如其來的新冠疫情，給這個(gè)世界第一大原油進(jìn)口國(guó)和世界第二大石油消費(fèi)國(guó)帶來巨大沖擊。
疫情爆發(fā)以來，布倫特原油從1月20日65.98美元/桶跌至2月28日49.92美元/桶。WIT原油從1月20日59.35美元/桶跌至2月28日45.27美元/桶，并創(chuàng)下11年來最大單周跌幅。截至3月5日收盤，布倫特原油跌2.60%，報(bào)50.16美元/桶；WTI原油跌2.52%，報(bào)46.00美元/桶。
國(guó)際各大能源或咨詢機(jī)構(gòu)均對(duì)疫情“黑天鵝”沖擊下的國(guó)際油價(jià)抱以悲觀態(tài)度。國(guó)際能源署2月最新出版的《石油市場(chǎng)報(bào)告》中認(rèn)為，2020年全球石油消費(fèi)僅增長(zhǎng)82.5萬桶/日，比年初的日增幅預(yù)測(cè)下調(diào)36.5萬桶/日，是2011年以來最低的增長(zhǎng)速度。
據(jù)國(guó)際知名能源咨詢公司埃士信華邁（IHS）預(yù)測(cè)，今年一季度全球石油消費(fèi)的同比增量將由此前預(yù)計(jì)的60萬桶/日降為-50萬桶/日左右，上一次負(fù)增長(zhǎng)出現(xiàn)在2008年全球金融危機(jī)。國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2020年一季度全球石油消費(fèi)量年化計(jì)算后將下降43.5萬桶/日，是10多年來第一次全球性的石油消費(fèi)下滑。
近年來，持續(xù)走弱的國(guó)際油價(jià)很大程度上依賴中國(guó)市場(chǎng)的支撐，石油輸出國(guó)組織（OPEC）多次組織成員國(guó)聯(lián)合減產(chǎn)來提振油價(jià)，但都被增產(chǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁的美國(guó)、俄羅斯拉低?！癘PEC的減產(chǎn)追趕不上非OPEC國(guó)家的增產(chǎn)，使得2020年全球石油市場(chǎng)的供應(yīng)過剩局面更加嚴(yán)重，而新冠疫情的爆發(fā)，又讓供需缺口拉得更大?！敝惺蛧?guó)際部綜合處處長(zhǎng)陸如泉告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
隨著疫情向全世界蔓延，日本、韓國(guó)等石油進(jìn)口大國(guó)紛紛出現(xiàn)疫情惡化趨勢(shì)，對(duì)石油需求的打擊面將進(jìn)一步擴(kuò)大，反映在油價(jià)上就是自2月20日以來的連續(xù)暴跌。由于伊朗疫情嚴(yán)重，全球最大產(chǎn)油區(qū)中東未來局面也不確定，伊朗的石油出口在美國(guó)制裁之下已經(jīng)很少，但其疫情若蔓延到其他產(chǎn)油國(guó)，對(duì)供應(yīng)端就會(huì)產(chǎn)生重大影響。
對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈來說，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響最為直接的是石油煉化行業(yè)?！皬臍v史上看，國(guó)際原油價(jià)格下跌對(duì)國(guó)內(nèi)煉廠是利好。但這一次疫情是‘雙跌’，不僅原油跌，成品油也大幅跳水。”陸如泉說。
疫情使得占成品油消費(fèi)總量60%~70%的交通運(yùn)輸業(yè)遭受重創(chuàng)。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，今年春運(yùn)40天（1月10日~2月18日）全國(guó)鐵路、公路、水路、民航共發(fā)送旅客14.8億人次，比去年同期下降50.3%。受此影響，預(yù)計(jì)今年前兩月的成品油消費(fèi)量同比下滑近三成。陸如泉認(rèn)為，即便疫情從3月起得到有效控制，石油消費(fèi)量也難以迅速恢復(fù)。
由于銷路不暢，多數(shù)成品油庫存處在中高位。國(guó)家能源局2月21日披露的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)成品油庫存高達(dá)2110萬噸，接近“三桶油”（中石油、中石化、中海油）的庫容上限。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至1月30日，山東省地方煉廠樣本企業(yè)汽油庫存52.71%（庫存占庫容的比），柴油庫存50.03%，汽柴油庫存均超過2019年以來的40%警戒庫存。
“按目前‘三桶油’的成品油庫存，在中國(guó)不加工一滴原油的情況下，仍然能滿足國(guó)內(nèi)一個(gè)月的成品油需求；如果按疫情期間的消費(fèi)情況，滿足兩個(gè)月都不成問題?！焙Ｍㄆ谪浤茉椿ぱ邪l(fā)負(fù)責(zé)人楊安告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
高庫存不僅使得煉廠被迫壓減產(chǎn)量，也大幅侵蝕煉廠的效益。中石化和中石油已分別計(jì)劃將其2月份目標(biāo)原油加工量壓縮80萬桶/日和30萬桶/日；“地?zé)捚髽I(yè)可能壓產(chǎn)100萬桶/日，僅30%~40%的開工率已降至五年來的最低位，中小企業(yè)的日子將更加難熬?！睏畎舱f。
國(guó)家和地方的財(cái)稅和金融單位已陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠措施緩解中小企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。除了央行注入流動(dòng)性外，占全國(guó)地?zé)挳a(chǎn)能65%的山東省也出臺(tái)了金融、稅費(fèi)等方面的支持政策。上海期貨交易所（下稱“上期所”）也提高了原油期貨的套期保值審批效率，交易數(shù)據(jù)顯示，疫情帶來的原油價(jià)格波動(dòng)增加了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，原油期貨持倉規(guī)模呈快速放大趨勢(shì)，截至3月5日收盤，持倉量達(dá)到81144手，創(chuàng)歷史新高。
疫情結(jié)束后，需求釋放疊加政府對(duì)基建、舊改等領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)刺激政策，石油的行情有望走強(qiáng)?，F(xiàn)階段考慮到國(guó)際油價(jià)行情和疫情期間為企業(yè)紓困的要求，國(guó)家發(fā)改委于2月4日和18日兩次下調(diào)成品油價(jià)格。成品油貿(mào)易商也在加大買入和囤貨的力度，社會(huì)庫存飆升?！皳?jù)我們的調(diào)研，貿(mào)易商對(duì)成品油未來價(jià)格反彈普遍充滿信心?！睏畎舱f。
陸如泉認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)的走低意味著全球油氣供需寬松局面的持續(xù)，中國(guó)能源安全的緊張局面將得到進(jìn)一步緩解。
“還有一個(gè)必須考慮的問題是，根據(jù)中美1月15日達(dá)成的第一階段經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議，中國(guó)今明兩年將在2017年基礎(chǔ)上擴(kuò)大進(jìn)口美國(guó)能源產(chǎn)品524億美元?！标懭缛J(rèn)為，突如其來的疫情降低了我國(guó)的油氣需求，變相增加了從美國(guó)進(jìn)口能源產(chǎn)品的難度，意味著我們的履約難度在增加?！跋啾扔诙砹_斯和卡塔爾，美國(guó)的能源產(chǎn)品并沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)?！?/p>
煤炭：產(chǎn)能基本恢復(fù)
2020年春節(jié)較早，大部分煤礦于1月20日前后開始放假，僅部分國(guó)有大礦維持正常生產(chǎn)，主要承擔(dān)保供應(yīng)任務(wù)。但疫情的突然降臨，使原定于初六、初七的煤礦和洗選廠的復(fù)工時(shí)間一延再延。
“煤礦主要是人手不足的問題，原來每天三班倒，現(xiàn)在多數(shù)都是兩班甚至單班?！?汾渭能源副總經(jīng)理曾浩告訴《財(cái)經(jīng)》記者，因?yàn)榫碌墓ぷ鳝h(huán)境比較封閉，生產(chǎn)人員相對(duì)集中，新冠病毒的傳播風(fēng)險(xiǎn)更大。
中國(guó)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，陜西榆林2月初的復(fù)工煤礦產(chǎn)能僅占其總產(chǎn)能的40%，中旬復(fù)產(chǎn)占比回升到43%；內(nèi)蒙古鄂爾多斯2月初復(fù)產(chǎn)煤礦僅占其總產(chǎn)能的36%，2月25日復(fù)產(chǎn)占比回升到58%；而山西復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況相對(duì)較好，以同煤集團(tuán)為例，2月初復(fù)工生產(chǎn)礦井30座，2月26日達(dá)到51座，基本恢復(fù)到2019年同期水平。
各地公路封路限行，汽運(yùn)短倒（即把貨料從倉庫運(yùn)到車皮，或把貨料從車皮運(yùn)到倉庫）受阻，使各大運(yùn)煤鐵路都出現(xiàn)運(yùn)量不足的局面。環(huán)渤海港口煤炭調(diào)進(jìn)一度低位運(yùn)行，2月6日秦皇島港庫存降至390萬噸，創(chuàng)2016年“供給側(cè)改革”以來最低水平。截至2月28日秦港存煤量為569萬噸，已超過年初水平。
作為我國(guó)的能源“壓艙石”，煤炭的供應(yīng)和市場(chǎng)穩(wěn)定關(guān)乎國(guó)計(jì)民生，國(guó)家和地方政府紛紛出臺(tái)煤炭保供政策。
2月1日，國(guó)家煤礦安監(jiān)局公布《關(guān)于切實(shí)做好春節(jié)后煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求煤礦“安全生產(chǎn)沒把握不復(fù)產(chǎn)、疫情防控沒把握不復(fù)產(chǎn)”，對(duì)實(shí)際到崗職工較少的煤礦要求“必須減少產(chǎn)量，減少進(jìn)尺安排，減少開工頭面”。同一天，國(guó)家能源局綜合司發(fā)布《關(guān)于做好疫情防控期間煤炭供應(yīng)保障有關(guān)工作》的通知，要求有序釋放煤炭?jī)?yōu)質(zhì)先進(jìn)產(chǎn)能，確保疫情防控期間煤炭市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2月5日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局召開應(yīng)對(duì)疫情能源供應(yīng)保障電視電話會(huì)議，對(duì)保供工作進(jìn)行再動(dòng)員再部署。
國(guó)家能源局煤炭司司長(zhǎng)魯俊嶺2月23日在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上介紹，截至2月22日，全國(guó)在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能31.7億噸，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)率達(dá)到76.5%，當(dāng)日產(chǎn)量833萬噸?！耙咔閷?duì)煤炭產(chǎn)量帶來的不利影響目前已經(jīng)基本消除，復(fù)產(chǎn)率達(dá)到了往年同期水平?！?/p>
疫情同樣沖擊煤炭的下游產(chǎn)業(yè)，動(dòng)力煤需求集中的電力行業(yè)、煉焦煤需求集中的焦化行業(yè)均大幅走弱。
對(duì)于電力行業(yè)，動(dòng)力煤供應(yīng)緊張的同時(shí)，疫情使下游的用電量也大幅收縮。春節(jié)假期至2月7日，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量從52萬噸減少至37萬噸，盡管2月16日到21日日耗從38.2萬噸回升到42.13萬噸，但也僅為去年農(nóng)歷（考慮春節(jié)的影響）同期的60%左右。
為支持下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2月22日國(guó)家發(fā)改委印發(fā)通知，要求自2月1日至6月30日，降低除高耗能行業(yè)用戶外的其他企業(yè)用戶用電價(jià)格5%，實(shí)施支持性兩部制電價(jià)政策。國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)隨后出臺(tái)多項(xiàng)措施，總計(jì)將減免約595億元電費(fèi)。
“下游工業(yè)企業(yè)復(fù)工尚處啟動(dòng)階段，加上氣溫不斷回暖，負(fù)荷持續(xù)低位運(yùn)行，電煤庫存相對(duì)充足?！敝袊?guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)專家葉春告訴《財(cái)經(jīng)》記者。從國(guó)家能源局2月23日披露的信息來看，2月上中旬全國(guó)日均發(fā)用電量143億千瓦時(shí)，最大負(fù)荷約6.9億千瓦，發(fā)電裝機(jī)充足，電煤供應(yīng)穩(wěn)定，能夠保障疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)需要。
對(duì)于焦化行業(yè)，焦煤供應(yīng)緊張的同時(shí)，復(fù)工延遲和物流不暢壓低焦化廠的開工率，山西、河北等焦化廠限產(chǎn)比例普遍在30%左右，部分焦化廠限產(chǎn)比例達(dá)50%~ 60%。曾浩認(rèn)為，隨著疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，疊加國(guó)家“穩(wěn)預(yù)期”“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策刺激，下游鋼鐵企業(yè)的焦炭需求有望強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。
鋼鐵：生產(chǎn)火爆超往年
與其他行業(yè)普遍“熄火”不同，疫情期間，鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)活躍度甚至超過了往年同期。
“我的鋼鐵網(wǎng)”（Mysteel）數(shù)據(jù)顯示，五大鋼鐵品種（螺紋鋼、線材、冷軋板卷、熱軋板卷、中厚板）的鋼廠庫存和社會(huì)庫存連續(xù)12周增加，3月5日已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3880萬噸。每天還有約200萬噸鋼源源不斷生產(chǎn)出來，而下游需求銳減和物流不暢，使鋼廠庫存超過極限。
面對(duì)倉庫里一堆再堆的鋼料和鋼材，密切跟蹤市場(chǎng)動(dòng)向的“我的鋼鐵網(wǎng)”咨詢總監(jiān)徐向春向《財(cái)經(jīng)》記者表示擔(dān)憂：“這么大的庫存積壓，如果銷售不出去，未來價(jià)格走低，鋼廠將難以回籠資金?！?/p>
鋼廠最大的兩個(gè)下游市場(chǎng)——建筑業(yè)和制造業(yè)受疫情影響嚴(yán)重。工信部2月24日披露，目前中小企業(yè)目前開工率接近30%。春節(jié)返程工人無法復(fù)工、鋼材物流不暢，導(dǎo)致需求遲遲不能釋放。
反觀鋼鐵生產(chǎn)端，是一副熱火朝天的景象。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中鋼協(xié)”）2月22日披露，截至2月21日，中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)開工率為96%。因?yàn)樵牧涎a(bǔ)庫充足，以及職工出勤數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，鋼廠特別是長(zhǎng)流程鋼廠在春節(jié)和疫情期間仍然正常生產(chǎn)。
疫情期鐵礦石港口日均疏港量持續(xù)穩(wěn)定，充分反映了國(guó)內(nèi)鋼廠的生產(chǎn)韌性。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日鐵礦石港口日均疏港量為283萬噸，僅僅比去年同期下降3%。鐵礦石生產(chǎn)商力拓（RIO）向《財(cái)經(jīng)》表示，疫情對(duì)力拓的業(yè)務(wù)目前尚未造成重大影響。另一大鐵礦石生產(chǎn)商必和必拓（BHP）告訴《財(cái)經(jīng)》，若疫情在一季度能夠得到有效控制，且建筑業(yè)和制造業(yè)等下游增速能在年內(nèi)恢復(fù)至正常運(yùn)行水平之上，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)鋼鐵行業(yè)需求將實(shí)現(xiàn)約2.5%的增長(zhǎng)。
春節(jié)假期后“謎”一般籠罩華北平原的的重污染天氣，給人以最直觀的感受。華北集中著全球最多的鋼鐵生產(chǎn)線，據(jù)生態(tài)環(huán)境部衛(wèi)星環(huán)境應(yīng)用中心的工業(yè)熱監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，華北地區(qū)“2+26”城市群春節(jié)以來鋼廠的生產(chǎn)活躍度大大超去年同期。
究其背景，今年開年以來地方專項(xiàng)債額度有望擴(kuò)容至3萬億，給基建、老舊小區(qū)改造等用鋼大戶帶來重大利好。《財(cái)經(jīng)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年1月各?。ㄊ?區(qū)）披露的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超5375億元，比去年1月增加近3.8倍，其中與基建和舊改相關(guān)的金額大幅升至70%。
上海澤鐵咨詢CEO李志斌告訴《財(cái)經(jīng)》，如果按行業(yè)內(nèi)1億投資對(duì)應(yīng)3300噸鋼需求的說法，這一波基建投資將至少帶來2%的鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，“但這僅是疫情爆發(fā)前的預(yù)測(cè)?！?/p>
為控制可能帶來的產(chǎn)能飆升，1月23日，國(guó)家發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于完善鋼鐵產(chǎn)能置換和項(xiàng)目備案工作的通知》緊急叫停了鋼鐵產(chǎn)能置換和項(xiàng)目備案，以遏制置換過程中通過“數(shù)字游戲”變相擴(kuò)大產(chǎn)能的行為。
“鋼廠這幾年效益很好，對(duì)未來信心很足，認(rèn)為疫情對(duì)下游需求的沖擊是暫時(shí)的，需求未來會(huì)迎來集中式的爆發(fā)。”徐向春表示，雖然近幾周的產(chǎn)量環(huán)比有所下降，但降幅不大，主要是焦炭供應(yīng)不暢所致，鋼廠主動(dòng)限產(chǎn)的意愿并不強(qiáng)。
盡管未來的“春天”可期，但熬過眼下這個(gè)“寒冬”才是頭等大事。
“巨大的鋼廠庫存積壓將使鋼價(jià)不再堅(jiān)挺?！蹦箱撌紫诂F(xiàn)貨分析師蔡擁政告訴《財(cái)經(jīng)》記者，一面是焦炭等原料供應(yīng)緊張，價(jià)格高位，一面是鋼材的庫存高，價(jià)格低位，整個(gè)2月份鋼企將面臨負(fù)向剪刀差，部分鋼企必然出現(xiàn)現(xiàn)金流問題。
目前，高庫存帶來的鋼價(jià)下跌對(duì)鋼廠現(xiàn)金流的擠壓已經(jīng)顯現(xiàn)。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2月28日鋼材現(xiàn)貨綜合成交價(jià)跌至3700元/噸，同比下降8%，創(chuàng)2017年6月以來新低；上期所2月28日螺紋鋼期貨主力合約rb2005也連續(xù)下滑，收3335元/噸。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)鋼材價(jià)格指數(shù)（CSPI）2月17日~21日僅為100.55點(diǎn)，低于2019年的最低水平104.28點(diǎn)。
如果算上礦煤焦成本，鋼廠2月份僅能維持略高于成本線運(yùn)行?！氨狈接胁簧黉搹S因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)重，為了?，F(xiàn)金流，不得不以成本價(jià)至虧損的價(jià)格與下游客戶簽單?！毙煜虼赫f。
疫情發(fā)展情況、下游需求釋放量能否達(dá)到預(yù)期仍是市場(chǎng)最關(guān)注的問題。2月22日中鋼協(xié)副會(huì)長(zhǎng)駱鐵軍在發(fā)布會(huì)上稱，在實(shí)現(xiàn)全面小康和穩(wěn)增長(zhǎng)等一系列政策的支撐下，預(yù)計(jì)鋼材需求將從二季度起快速回升。中鋼協(xié)還呼吁鋼鐵企業(yè)應(yīng)把握好生產(chǎn)節(jié)奏，主動(dòng)采取減產(chǎn)、限產(chǎn)措施。
宏觀層面上，央行一系列舉措注入流動(dòng)性的舉措也在協(xié)助鋼鐵企業(yè)度過難關(guān)。鋼廠也在通過衍生品手段對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)的活躍度顯著提升。蔡擁政建議，鋼企來此時(shí)不宜做賣出保值，應(yīng)該考慮遠(yuǎn)期原料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)礦煤焦做買入保值，或適當(dāng)考慮一些期權(quán)組合策略對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
有色：硫酸“脹庫”是最大威脅
中國(guó)是有色金屬最大需求國(guó)，疫情爆發(fā)后，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨連續(xù)10個(gè)交易日（1月20日~31日）下跌，跌幅達(dá)11.2%，為六年來持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的連降期；2月28日收跌5588.5。其他有色金屬1月24日~31日也創(chuàng)各自下跌紀(jì)錄并持續(xù)走低至今，如期鋅下跌5.6%，期鋁下跌3.1%，期鉛下跌3.0%，期錫下跌2.4%，期鎳下跌1.4%。
春節(jié)后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跟進(jìn)補(bǔ)跌，據(jù)上期所交易數(shù)據(jù)顯示，2月上旬銅、鋁、鉛、鋅價(jià)格比1月下旬分別下跌6.0%、4.2%、5.6%、3.9%。2月中、下旬國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主要有色金屬價(jià)格持續(xù)在低位運(yùn)行。
首當(dāng)其沖的就是銅產(chǎn)業(yè)鏈。由于銅的金融屬性很強(qiáng)，市場(chǎng)情緒波動(dòng)在銅身上的反應(yīng)更加劇烈。銅也是國(guó)際化程度很高的大宗商品品種，中國(guó)的銅精礦90%依賴進(jìn)口。
與鋼廠類似，銅冶煉廠春節(jié)期間一般不會(huì)停車，故1月份對(duì)冶煉廠影響更多的是季節(jié)性因素。一位大型有色冶煉企業(yè)的市場(chǎng)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，疫情帶來的沖擊更多體現(xiàn)在2月，由于下游的銅加工和終端制造業(yè)未能及時(shí)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，物流運(yùn)輸渠道不通暢，推高庫存并拉低銅價(jià)。
下游需求萎縮，帶來的最大威脅是副產(chǎn)硫酸的嚴(yán)重“脹庫”。硫酸是銅鉛鋅冶煉流程中的一個(gè)重要副產(chǎn)品，屬危險(xiǎn)化學(xué)品，一旦不能及時(shí)被下游產(chǎn)業(yè)消納，冶煉廠庫容能力不足將導(dǎo)致被迫壓產(chǎn)甚至停工。
而新冠疫情中心湖北省恰恰是我國(guó)硫酸的生產(chǎn)消費(fèi)大省，產(chǎn)能約1700萬噸，占全國(guó)產(chǎn)能的13.5%。受疫情影響，硫酸行業(yè)整體開工率下降，尤其湖北省內(nèi)企業(yè)下降幅度較大。中國(guó)硫酸工業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研顯示，湖北境內(nèi)的祥云、鄂中、東圣、中東、大峪口等企業(yè)目前處于停產(chǎn)狀態(tài)，新洋豐、三寧、澤東開工率下調(diào)至50%，湖北宜化開工率保持在80%的水平。
硫酸行業(yè)本就是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，在疫情之前，行業(yè)總體開工率大約在73%左右?！案碑a(chǎn)硫酸銷售基本處在成本線以下，很多冶煉廠的副產(chǎn)硫酸到廠價(jià)0元/噸也無法消納。”安泰科銅研究首席分析師何笑輝告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
國(guó)內(nèi)冶煉廠的原材料銅精礦依賴從智利進(jìn)口，其現(xiàn)貨價(jià)格按照LME銅期貨基準(zhǔn)價(jià)扣除加工費(fèi)（TC/RC，銅精礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用）計(jì)算得到，TC/RC依據(jù)買賣雙方的協(xié)議定價(jià)，今年談在62美元/噸。2019年智利大罷工使得銅精礦供應(yīng)偏緊，持續(xù)走低的TC/RC價(jià)格推升了國(guó)內(nèi)冶煉廠的原料成本。數(shù)據(jù)顯示，2019年底多家銅冶煉廠出現(xiàn)虧損。
為扭轉(zhuǎn)虧損局面，2019年12月26日，中國(guó)銅原料談判小組（CSPT）在福州召開會(huì)議號(hào)召冶煉企業(yè)在2020年聯(lián)合減產(chǎn)。但業(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)》分析，由于偏低的產(chǎn)能利用率威脅流動(dòng)性資金流和貸款，各個(gè)企業(yè)能夠承受的底線不一致，聯(lián)合減產(chǎn)的效果未必理想。
疫情“黑天鵝”的突然出現(xiàn)，客觀上“成全”了CSPT的聯(lián)合減產(chǎn)計(jì)劃，LME期銅價(jià)格下跌帶動(dòng)銅精礦進(jìn)口價(jià)格下滑?！暗@種猛烈的被動(dòng)減產(chǎn)并沒有組織性和計(jì)劃性，會(huì)對(duì)冶煉企業(yè)的現(xiàn)金流帶來很多意想不到的問題?！焙涡x說。
國(guó)際銅礦山供應(yīng)商也在密切關(guān)注中國(guó)的行情。智利國(guó)家銅業(yè)公司（Cochilco）表示，將在3月提供有關(guān)疫情對(duì)智利銅出口影響的首批數(shù)據(jù)。Cochilco公共政策負(fù)責(zé)人Jorge Cantallopts稱，將于3月10日左右評(píng)估2月份智利礦業(yè)出口數(shù)據(jù)，以了解對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的影響。
另一大銅生產(chǎn)商的必和必拓（BHP）向《財(cái)經(jīng)》表示，如果終端市場(chǎng)活動(dòng)能夠在4月恢復(fù)正常水平，預(yù)測(cè)2020年中國(guó)精煉銅需求增幅將為1.5%左右。若排除疫情影響的因素，基于礦山供應(yīng)的平均干擾率，我們對(duì)銅市場(chǎng)基本面的預(yù)估為銅價(jià)將保持在6000~6500美元/噸的區(qū)間。
疫情給了看漲期銅的投資者巨大打擊，截至3月5日收盤，LME銅期貨市場(chǎng)價(jià)跌至5670.5美元/噸。就在疫情爆發(fā)前，LME期銅合約的凈多頭倉位創(chuàng)下至少兩年來的最高水平，部分原因是中美貿(mào)易戰(zhàn)的階段性達(dá)成一致和中國(guó)基建投資政策的明朗化。不過，疫情結(jié)束后市場(chǎng)回暖勢(shì)頭仍被一部分投資者看好，“國(guó)內(nèi)的一些銅冶煉企業(yè)也認(rèn)為，行業(yè)的回暖會(huì)隨著疫情落幕而到來?！焙涡x說。